美國大選留懸念?年末加息成定局——盤古智庫宏觀周報第201630期

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樓主 2020-11-12 14:06:39
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美國大選留懸念 年末加息成定局

盤古智庫宏觀周報第201630期


盤古宏觀團隊:

張明、鄭聯盛、王宇哲、楊曉晨、周濟


名稱:盤古宏觀PRIME

微信號:Pangoal-Macro



摘要

本年度最重要的政治事件之一——美國大選的結果可能在本周三揭曉。目前的民調顯示,最終的總統人選仍然存在不確定性,該結果可能對市場造成直接的沖擊。從政策立場來看,民主黨候選人希拉里和共和黨候選人特朗普有著各自的偏好,兩者民調的相對態勢從美元兌幾類貨幣的走勢上也可見一斑:一是特朗普的“孤立主義”傾向,特別是對移民政策的強硬態度,給移民主要來源地之一的墨西哥貨幣比索帶來較大的壓力;二是對于國內中產階級的迎合也令特朗普在國際貿易政策方面出現去全球化趨勢,這對與美國貿易來往密切的國家(尤其是出口國)也影響較大,例如加拿大以及拉美國家;三是大選結果的不確定性自兩位候選人開始公開辯論以來再次成為全球風險的重要來源之一,受避險需求的驅動,避險貨幣日元和瑞士法郎的匯率已經有所反映,選舉結果如果與市場預期有所差別(特朗普當選),避險情緒還將進一步加劇。盡管大選結果存在不確定性,但除非金融市場出現過度動蕩,受經濟基本面推動,美聯儲12月加息基本已成定局。


態勢的風向標


今年以來,全球相對寬松的流動性環境使得風險資產與避險資產齊漲,大部分新興市場貨幣也出現小幅升值或貶值放緩。但與之相反,墨西哥比索兌美元匯率自今年1月以來仍下跌了11.2%,成為新興市場表現最差的貨幣之一。除了國內經濟基本面因素之外,經濟高度依賴于美國使得墨西哥受到美國大選的影響極大,這從比索匯率的劇烈波動中就可見端倪(圖1)。一方面,墨西哥一直是美國移民的最大來源國,而移民政策也涉及美國社會的敏感問題,是兩黨之爭的關鍵分歧點之一。另一方面,美國是墨西哥的第一大貿易伙伴,第一大出口目的國及第一大進口來源國,墨西哥超過四分之一的GDP來自于和美國的貿易,而墨西哥也是美國第三大貿易伙伴,第二大出口目的國,及第三大進口來源國,可以說貿易和關稅政策的調整對兩國經濟都影響深遠。


今年以來,墨西哥比索的走勢反映了民主黨候選人希拉里和共和黨候選人特朗普彼此支持率的消長,這背后的原因就在于二者對墨西哥移民及雙邊關稅協定抱有不同態度。較希拉里相對溫和的態度,特朗普多次聲稱墨西哥移民是“強奸犯”和“毒販”,許諾當選總統后將驅逐非法移民并在美墨邊界修建隔離墻。特朗普還反對墨西哥與美國的關稅貿易協定,稱將重新談判北美自由貿易區協議,向墨西哥商品征收高額關稅。特朗普的激進立場使得其選情與墨西哥比索兌美元的匯率同步,形成了所謂的“Trump effect”。隨著美國大選臨近,特別自2016年9月美國總統大選首場辯論開啟之后,墨西哥比索兌美元匯率與兩位候選人的民調相對結果的相關性愈加明顯,比索也成為市場上押注美國大選的主要投資品種之一。

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圖1 墨西哥比索匯率走勢與特朗普相對希拉里的支持率(右軸,%)

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避險情緒抑制風險偏好


美國總統大選歷來是全球重要的政治事件。從本次大選前夕的市場預期來看,目前希拉里仍然占據優勢,特別是在“郵件門”調查出現劇情反轉之后。然而,黑天鵝事件并非不可能,今年夏季的英國脫歐公投就是前車之鑒。黑天鵝事件一旦發生,全球避險情緒也將急劇攀升,這在FBI重啟“郵件門”調查之后尤其明顯。從英鎊脫歐后的市場動態來看,瑞士法郎、日元、黃金等避險資產在事件發生之后受到全球避險者的追逐。盤古宏觀夏季國際專題報告《避險因眾說紛紜,強日元風光難再》中提到,避險貨幣之間有一定的輪動規律,盡管美元本身是一種避險貨幣,但是在風險事件發生在美國的情況下,其他避險貨幣將更受青睞。從圖2和圖3中可以看出,近期(從9月份開始)美元對日元走勢和美元對瑞法走勢與特朗普民調的相對支持率呈明顯的負相關。



圖2 日元匯率走勢與特朗普相對希拉里的支持率(右軸,%)

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圖3 瑞士法郎匯率走勢與特朗普相對希拉里的支持率(右軸,%)


對主要貿易伙伴國的影響

在全球貿易失速的情況下,去全球化的加劇可能導致貿易保護主義的盛行。比如,特朗普和希拉里為了爭取藍領工人和中產階級,都曾公開反對“跨太平洋伙伴關系協議”(TPP),其中特朗普的表態尤為強硬。另外,特朗普也曾建議對中國和墨西哥進口商品征收45%的關稅。一旦特朗普當選,其更加保守的貿易政策,可能對美國的主要貿易伙伴國中國、加拿大、墨西哥等產生負面影響。但由于這些潛在影響都是中長期因素,而且特朗普即使上臺后是否兌現承諾也存在一定不確定性,所以短期來看,該影響尚未完全表現。比如,從美元對加元的匯率走勢與兩位候選人的支持率對比來看(圖4),二者之間并沒有明顯的短期相關關系。

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圖4 加元走勢與特朗普相對希拉里的支持率(右軸,%)


美聯儲年末加息成定局


11月3日,美聯儲公布11月利率決議,保持0.25%-0.50%基準利率不變,維持貼現率1%不變,這基本符合市場預期。盡管大選結果存在不確定性,但除非金融市場出現過度動蕩,12月加息基本已成定局。美聯儲加息主要是由基本面推動:從三季度GDP初值來看,年化季率增長2.9%,超過預期;從勞動力市場來看,9月份的非農就業從15.6萬人大幅上修至19.1萬人,盡管10月新增非農就業為16.1萬人,但平均小時工資同比增長和環比增長分別到2.8%和0.4%,大幅好于預期;從前瞻性指標來看,10月ISM制造業PMI和新訂單分項指數均創2015年10月以來的新高,也超出市場預期。在此情形下,市場對加息的預期接近80%,除非出現黑天鵝事件并對市場產生重大沖擊,12月加息仍然是符合美聯儲前瞻性指引的基準選擇。從美元指數的走勢來看,加息仍將推動其上升,這意味著人民幣匯率仍有貶值壓力,一旦特朗普當選,短期內人民幣兌美元匯率可能呈現較大波動,而從中長期來看,雙邊匯率取決于基本面和特朗普執政的具體措施。


(張明為盤古智庫宏觀經濟研究中心高級研究員,鄭聯盛、楊曉晨、王宇哲、周濟均為盤古智庫宏觀經濟研究中心研究員)

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