國債收益率與高息股票資產的對比

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樓主 2020-11-12 16:35:22
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大家有空可以仔細去推敲一下國債收益率與高息股票資產的對比,這背后隱藏了很多信息。我僅以2016年為例簡單談一下。



2016上半年資產輪動較為明顯,這是典型的存量博弈市場:高息股票和國債期貨出現3次明顯背離,因為股市上漲意味股息率變低,國債期貨下跌意味國債收益率變高,兩者同時發生必然使得機構拋股買債(追求更高息資產),反之,機構就會拋債買股。當然這里暫不考慮股市對債市的風險溢價問題,假定市場是理性的。


而2016下半年開始,高息股票資產和國債期貨不再負相關,轉而變成高度正相關,呈現同漲同跌。我認為,這是因為市場不再是存量博弈,場外原有的非股票資金給高息股票資產帶來了增量資金(債市和類債市市場如分級A的大漲導致上證50、H股指這些高息股票資產具有了一定吸引力,以前不參與股市的資金入場了),增量資金包括實體的脫實向虛資金、金融機構的加杠桿資金、地產大牛后帶來的天量信用貨幣(主要)等等。具體的邏輯是:國債漲導致國債收益率變低,高息藍籌股有吸引力,增量資金買股票,然后股息率變低了,國債又有吸引力了,增量資金買國債……左腳踩右腳,如此循環,不斷向上。注意到8月中旬上證50、H股指、國債期貨曾同時見頂出現一波下跌(當時滬港通大量南下,我表示港股階段見頂),8月正是全球債市最牛的時候,然后就是G20峰會(不展開),前前后后基本面發生了什么變化,大家可以再回憶一下(注意,從8月底開始,中國和海外市場的利率曲線開始背離了)。


2016年下半年股債的聯動背后的本質是信用貨幣的泛濫以及資產價格的全面泡沫化(注:暫不談商品的邏輯,商品的邏輯因FGW的存在變得更復雜一些,但本質上沒有區別。)。


說明一下,同樣是增量資金的市場中,為什么15年的國債和股市是負相關的(2015年6月牛市頂峰的時候國債期貨一度跌破94,股災來臨后國債期貨反而上漲)?因為15年的增量資金和16年下半年的增量資金風險偏好不同,15年主要是股市的杠桿增量資金(故導致了小盤股泡沫),很少有場外的其他增量資金(當時國債收益率比現在高,大機構沒有配置高息股票的意愿),而16年多是低風險偏好的非股市增量資金,導致了股債同向波動。


那么,留給各位讀者的問題來了,今天國債收益率在下午突然飆升(國債期貨突然大跌),高息股票資產的邏輯會如何變化?提醒各位一下,千萬不要忘記一點:國債和高息資產的梯云縱(左腳踩右腳飛天的身法)是有極限的,因為中外利差的縮小是有極限的(匯率扛不住了),更重要的事國內的長短端利率縮小也是有極限的(最近長短端甚至開始倒掛,這或許就是今天國債期貨大跌的主因),這對高息資產意味著什么呢?


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